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20海垦01:海南省农垦投资控股集团有限公司20年面向专业投资者公

发布日期:2021-09-26 15:52   来源:未知   阅读:

  •   公司评级展望为稳定。短期内新冠肺炎疫情对天然橡胶下游需求冲击较大,公司天然橡胶业务盈利承压,但随着持续整合国内外天然橡胶资源,未来仍将继续保持在天然橡胶行业很强的市场竞争力,同时公司作为海南省最大的农业类综合产业集团,未来仍将有望持续得到政府的大力支持,有助于其持续稳定发展。

      海南省农垦投资控股集团有限公司(以下简称“海垦控股”或“公司”)主营天然橡胶、热带高效农业业务,辅以旅游地产、商业物流及金融保险等业务,控股股东和实际控制人为海南省政府国有资产监督管理委员会(以下简称“海南省国资委”)。

      公司前身是海南省农垦总局和海南省农垦集团有限公司,2015年12月根据中共海南省委省政府印发了《关于推进新一轮海南农垦改革发展的实施意见》,在原海南省农垦总局、原海南省农垦集团有限公司基础上组建设立海垦控股。截至2020年3月末,海垦控股注册资本和实收资本均为88.00亿元,海南省国资委持有公司100%的股份,为公司控股股东和实际控制人。

      公司是海南省最大的农业类综合产业集团,主要从事天然橡胶和热带高效农业业务,同时积极发展旅游地产、商业物流、金融保险业务等产业。其中核心子公司海南天然橡胶产业集团股份有限公司(以下简称“海南橡胶”,股票代码为601118.SH)主要从事天然橡胶种植、加工、研发和销售。截至2020年3月末,海南橡胶拥有341万亩橡胶园,24家橡胶加工厂,具备年产50万吨的橡胶加工产能。公司的主要产品包括全乳胶、浓缩胶乳和20号标胶,其中全乳胶、20号标胶是上海期货交易所认证的交割标的。公司是中国最大的天然橡胶生产企业,是实施国家天然橡胶资源安全战略的重要载体。

      截至2020年3月末,公司合并口径资产总额为613.70亿元,所有者权益380.29亿元,资产负债率38.03%。2019年及2020年1~3月,公司实现营业收入分别为233.06亿元和51.41亿元,利润总额分别为6.72亿元和-1.14亿元。

      截至2020年3月末,公司本部资产总额为241.38亿元,所有者权益193.17亿元,资产负债率19.97%。2019年及2020年1~3月,公司本部实现营业收入分别为1.45亿元和210.13万元,利润总额分别为2.39亿元和-0.64亿元。

      经中国证监会“证监许可[2020]2361号”文件核准,公司获准向专业投资者公开发行规模不超过30亿元的公司债券,分期发行。本次公司拟在深圳证券交易所发行“海南省农垦投资控股集团有限公司2020年面向专业投资者公开发行公司债券(第一期)”(以下简称“本期债券”),发行规模为不超过人民币7亿元(含),期限为5年,附第3年末公司赎回选择权、调整票面利率选择权和投资者回售选择权。本期债券面值100元,按面值平价发行,发行利率在本期债券存续期内前3年固定不变,如公司行使调整票面利率选择权,未被回售部分债券在存续期后2年票面利率为债券存续期限前3年票面利率加上或减去调整基点,在债券存续期后2年固定不变;如公司未行使调整票面利率选择权,则未被回售部分债邮箱:.cn电线年票面利率仍维持原有票面利率不变。本期债券采取单利按年计息,不计复

      二季度复工复产基本到位,宏观经济供需两端稳步修复,加之防疫物资出口带动外需保持稳定,季度GDP同比回升至3.2%。上半年GDP同比也从一季度的-6.8%回升到-1.6%。其中,二季度固定资产投资同比增长3.8%,增速比一季度大幅加快20个百分点,是当前经济复苏的主导力量;而以社会消费品零售总额为代表的消费需求回升较缓,二季度延续负增长状态。时至年中,海外疫情仍在加速蔓延,下半年全球经济将继续深度衰退,外需下滑有可能对国内经济运行形成一定拖累。下半年投资还有一定加速空间,而防疫常态化将不可避免地对消费回暖形成一定制约。预计下半年GDP增速有望逐步向6.0%的常态水平回归,全年经济增速将在2.5%左右。

      二季度M2和社融存量增速均加快至多年以来的高位,地方政府专项债筹资大幅增加,特别国债开闸发行,成为支撑投资加速和经济复苏的关键因素。上半年各类资金支出进度较缓,下半年财政逆周期调节力度会有进一步显现。近期为遏制金融空转套利抬头,市场资金利率上行较快。不过,考虑到下半年经济修复可能遇到“瓶颈”,以及全球疫情及中美经贸关系还存在较大不确定性,央行在坚守不搞大水漫灌底线的同时,不会改变货币政策宽松的大方向。预计下半年资金面不会进一步收紧,MLF降息有望重启,M2和社融存量增速还有小幅上行空间。行业及区域经济环境

      2016年来,随着全球的橡胶开割面积稳步上升,ANRPC1(天然橡胶生产国协会)成员国的天然橡胶产量逐年增长。2019年全球天然橡胶收割面积仍保持增长,但据ANRPC统计数据显示,ANRPC成员国2019年天然橡胶总产量1195.08万吨,同比下降2.29%,主要是由于2019年东南亚部分产胶区遭受旱灾、真菌病害以及由于橡胶价格低迷执行削减出口计划等多种因素所导致。

      中国天然橡胶种植主要位于海南省和云南省,其中海南省为台风区易受自然灾害影响,气候的变化会影响橡胶产品的稳定性和产品质量。国内天然橡胶供应主要依赖进口,自给率较低,2019年中国天然橡胶的产量为81.23万吨,占全年天然橡胶消费量的14.65%。

      天然橡胶具有良好的弹性、绝缘性、可塑性、隔水隔气、抗拉和耐磨等特点,75%以上的天然橡胶应用在汽车行业,主要用于汽车轮胎生产。2019年全球天然橡胶总消费量为1370.4万吨,受全球汽车产销量下降影响,天然橡胶的消费量同比下降0.96%,其中中国天然橡胶消费量为567万吨,同比下降2.23%。由于近年来天然橡胶总产量持续增加,下游需求疲软,行业整体供过于求,价格低位震荡运行。

      2020年一季度随着新冠肺炎疫情全球爆发,下游多数轮胎企业停工停产,汽车销量大幅下降,宏观经济增长压力加大,均对天然橡胶的需求产生较大负面影响。2020年1~3月ANRPC成员国天然橡胶消费量同比下降19.18%,其中中国的天然橡胶消费量同比下降33.96%。由于当前国外疫情仍未得到有效控制,短期内天然橡胶的下游需求难以快速反弹,天然橡胶库存处于较高水平,橡胶价格上涨动力不足。每年2~4月是天然橡胶产胶淡季,1亚洲生产和输出天然橡胶国家建立的经济合作组织。其成员国来自于主要有马来西亚、新加坡、印度尼西亚、泰国、斯里兰卡、印度和巴布亚新几内亚等,2019年成员国天然橡胶产量合计占比约为全球总产量的86.85%。

      海南省经济保持平稳发展,凭借独特的地理位置及气候条件,海南省的作物资源丰富,是我国重要的天然橡胶种植区,《海南自由贸易港建设总体方案》出台进一步提升海南省的经济和战略定位,为公司未来发展提供良好外部环境

      海南省经济保持平稳增长,2019年海南省地区生产总值5308.94亿元,按可比价格计算,比上年增长5.8%,增速与2018年持平;人均地区生产总值56507元,按可比价格计算,比上年增长4.7%。从产业结构看,2019年海南省第一产业增加值1080.36亿元,增长2.5%;第二产业增加值1099.04亿元,增长4.1%;第三产业增加值3129.54亿元,增长7.5%。

      海南省是我国最具热带海洋气候特色的地方,全年暖热,雨量充沛,具有丰富作物资源。其中粮食作物是海南种植业中面积最大、分布最广、产值最高的作物,主要有水稻、旱稻、山兰坡稻,2019年全省粮食播种面积409.18万亩,产量145万吨;海南省热带水果种类繁多,主要有菠萝、荔枝、龙眼、香蕉、柑桔、芒果等,2019年全省水果收获面积277.85万邮箱:.cn电线万吨;橡胶是海南省第一大经济作物,2019年海南省天然橡胶种植面积约

      2020年6月1日,中共中央、国务院印发了《海南自由贸易港建设总体方案》(以下简称“方案”),制定了海南自由贸易港建设的制度设计和分步骤分阶段安排,明确发展目标为到2025年,初步建立以贸易自由便利和投资自由便利为重点的自由贸易港政策制度体系;到2035年,自由贸易港制度体系和运作模式更加成熟,以自由、公平、法治、高水平过程监管为特征的贸易投资规则基本构建,实现贸易自由便利、投资自由便利、跨境资金流动自由便利、人员进出自由便利、运输来往自由便利和数据安全有序流动。到本世纪中叶,全面建成具有较强国际影响力的高水平自由贸易港。方案出台进一步提升了海南省的经济和战略地位,为公司未来发展提供了良好的外部环境。

      近年来公司的营业收入总体增长,2019年公司天然橡胶和旅游地产业务收入保持较好增长,营业收入同比增长12.14%。从收入构成看,近年农业业务占比在80%以上,是公司收入主要来源,旅游地产收入占比有所提升。其他业务主要包括商业物流、金融服务等,收入占比相对较小。2017年~2019年,公司毛利润和综合毛利率均逐年增长,农业业务是公司毛利润的主要来源。2020年1~3月新冠肺炎疫情对天然橡胶下游需求冲击较大,橡胶价格较2019年下降,导致公司综合毛利率有所下降。

      公司是海南省最大的农业类综合产业集团,拥有927.17万亩土地,约占海南省面积的1/6,其中农用地904.34万亩,建设用地22.83万亩,土地资源丰富。农业业务主要由天然橡胶业务及热带高效农业组成,其中热带高效农业主要为热带水果及热带作物等。2019年农业业务收入为193.15亿元,其中天然橡胶收入为182.70亿元,占农业板块收入比例为94.59%;热带高效农业收入为10.45亿元,占农业板块收入比例为5.41%。

      公司天然橡胶业务包括国内业务和海外业务,其中在国内业务的运营主体是上市子公司海南橡胶,海南橡胶现已形成包括种苗培育、天然橡胶种植、橡胶产品加工以及橡胶贸易在内的全产业链业务体系。公司是中国最大的天然橡胶生产企业,截至2020年3月末拥有341万亩的橡胶园,胶园种植面积居国内首位,也是国内少数能大规模生产特种胶和专业胶等高邮箱:.cn电线号

      海南橡胶逐步形成了以橡胶种植业为主优势产业,并在天然橡胶种植和加工方面取得了一批具有自主知识产权的成果。种植环节,海南橡胶研发的《橡胶树在北纬18-24度大面积种植技术》获国家发明一等奖,《中国橡胶树主栽区割胶技术体系改进及应用》获得海南省科技进步一等奖。加工环节,海南橡胶建立了国内首条标准橡胶全自动生产线,是国内最大的无氨、低氨浓缩乳胶等绿色胶乳生产企业,也是国内唯一一家具备万吨级纳米粘土胶生产能力的企业。专利方面,截至2020年3月末,海南橡胶累计获得发明专利6项,实用新型专利12项,外观设计专利12项。此外,海南橡胶也是国内天然橡胶行业标准制定的参与者和推动者,先后参与8项国家标准或行业标准的制定。整体看,海南橡胶具有较强的研发能力。

      国内业务方面,海南橡胶天然橡胶原料来源分为自产胶和民营胶,其中国内自产胶产量占比约为67.03%。海南橡胶是国内最大的天然橡胶种植企业,拥有国内最大的胶园种植面积,拥有自己的橡胶林资源,同时也与胶农建立土地承包、租赁等经营模式,具有资源和规模优势,逐步形成轮动种植及开割,胶园管理水平较高。近年来,由于配合地方政府的基础设施建设,少量胶林用地被征用,同时根据优化产业结构的需要,将部分胶林用于种植其他高效农业,海南橡胶天然橡胶种植面积和可开割面积有所下降,截至2020年3月末,海南橡胶天然橡胶种植面积341万亩。受益于橡胶林单产增加,海南橡胶自产胶产量逐年提升。非自产胶方面,海南橡胶通过采购海南省民营胶等橡胶原料进行加工和销售,近年来海南橡胶民营胶的采购量和采购均价有所波动。

      海南橡胶的天然橡胶初加工业务主要由子公司海南天然橡胶产业集团金橡有限公司(以下简称“金橡公司”)经营,天然橡胶初加工产品主要包括全乳胶、浓缩胶乳和20号标胶5,其中全乳胶、20号标胶均为上海期货交易所认证的交割标的。截至2019年末,海南橡胶拥有橡胶加工厂24家,其中海南岛内橡胶加工厂15家、云南海胶橡胶产业有限公司控制7家、R1公司控制加工厂2家,具备初加工年产能50万吨。从初加工过程看,全乳胶是将采集到的新鲜胶乳加酸凝固、脱水、干燥、包装而成;浓缩胶乳是将采集到的新鲜胶乳离心浓缩,去除杂质,浓缩到橡胶含量占60%以上。2017年~2019年,金橡公司天然橡胶初加工产品的主要销售客户为海南橡胶子公司上海龙橡国际贸易有限公司(以下简称“龙橡公司”),销售收入占比在90%,由龙橡公司实现对外销售。

      2018年公司加大天然橡胶初加工产品的库存去化,销售量同比增长18.21%,受下游轮胎市场需求疲软影响,2018年和2019年天然橡胶销售价格处于较低水平,公司国内天然橡胶初加工产品销售收入逐年有所下降。

      海南橡胶通过子公司开展天然橡胶贸易业务,是国内天然橡胶的主要供应商,直销客户涵盖全球前十大轮胎企业,市场占有率较高,近年公司通过开展期货套保和签订天然橡胶收入保险合同有效控制橡胶价格下跌对收入造成的损失风险

      除天然橡胶初加工产品销售外,海南橡胶还通过龙橡公司开展天然橡胶贸易业务。龙橡公司上游客户主要有金橡公司、海胶集团(新加坡)发展有限公司(以下简称“新加坡公司”),R1公司,泰国、马来西亚、印度尼西亚、新加坡的橡胶企业等。海南橡胶在上海、青岛、广州、云南、温州、全球天然橡胶贸易中心新加坡以及马来西亚、越南和印尼建立了营销网络,销售区域广泛。海南橡胶是国内天然橡胶的主要供应商,直销客户涵盖全球前十大轮胎企业,市场占有率较高。2019年海南橡胶的前五大销售客户收入占比为12.56%,客户集中度较低。5标准胶也称颗粒胶,是以杂质含量、氮含量、挥发分含量、灰分含量等技术指标进行分级的天然橡胶,依杂质含量分为SCR5(一级标准胶)、SCR10(二级标准胶)、SCR20(三级标准胶)和SCR50(四级标准胶);浓缩乳胶是制胶产品种类之一,将鲜胶水通过离心等方式进行浓缩后得到。

      海南橡胶的自产橡胶和贸易橡胶主要通过协商定价、长约、期货套保交割以及中橡电子挂单竞价等渠道进行销售,协商定价是海南橡胶最主要的销售方式。为规避价格下跌风险,海南橡胶会综合考虑库存、成本等因素,通过期货套保提前锁定利润,到交割日实现交割,实现期货市场现货销售,为减少橡胶价格波动对经营业绩的影响,利用期货交易所交易的天然橡胶期货品种需进行套期保值业务,通过开立期货空仓稳定未来销售价格。同时,海南橡胶也与中国人民财产保险股份有限公司海南省分公司签订天然橡胶收入保险合同6,约定在保险期间,海南橡胶的天然橡胶树遭受指定范围内的灾害导致减产损失或者当保险橡胶实际价格低于约定价格时,海南橡胶可获得合同约定的保险补偿。2018年和2019年,海南橡胶收到的天然橡胶综合保险补偿分别为3.95亿元和4.67亿元,可有效控制橡胶价格下跌给海南橡胶收入造成的损失风险。近年来公司国内天然橡胶贸易销售量和销售收入均有所波动,其中2018年受下游行业需求不振,天然橡胶销售价格大幅下跌影响,公司贸易规模缩减,贸易销售收入同比下降35.43%。

      海南橡胶在开展橡胶产品业务的同时,也积极向下游延伸现有产业链。海南橡胶控股子公司海南农垦宝橡林产集团股份有限公司具有多条分布在海南岛各市县的木材自动化加工生产线,具备年加工橡胶木板方材10万立方米、集成材1.5万立方米、生物高分子改性材1万立方米的生产能力。2019年海南橡胶以3.67亿元收购江苏爱德福乳胶制品有限公司(以下简称“江苏爱德福”)80%股权,江苏爱德福主要生产乳胶制品、床上用品、家具日用品,同时自营和代理各类商品及技术的进出口业务。作为乳胶发泡家具代工龙头企业,江苏爱德福具备较大的生产规模与盈利能力,在细分行业具有较强的竞争优势,海南橡胶收购江苏爱德福有利于延伸橡胶产业链和提高产品附加值。

      为加强对全球天然橡胶资源的控制,公司拓展了海外天然橡胶业务,公司天然橡胶业务收入有所波动,业务毛利率逐年有所提升,2020年以来新冠疫情全球蔓延对需求端形成不利冲击,短期内公司天然橡胶业务收入和盈利将有所承压

      由于国内自产胶供应不足,为加强对全球天然橡胶资源的控制,进一步扩大公司天然橡胶业务规模,公司拓展了海外天然橡胶业务,主要是通过其控股子公司R1公司、KM公司、ART公司和新加坡公司运营。2012年4月公司投资6200万美元收购R1公司75%股权,201962018年和2019年天然橡胶收入保险合同约定保费分别为2.96亿元和2.84亿元,其中总保费的60%由海南橡胶承担,40%由海南省财政厅补贴。邮箱:.cn电线月,为解决同业竞争问题,海南橡胶支付现金购买公司及R1公司60%股份。R1公司在

      2019年4家海外公司合计天然橡胶贸易销售量142.63万吨,同比下降7.68%,实现收入144.70亿元,同比下降5.36%;净利润401.52万元,实现扭亏为盈。受天然橡胶下游需求疲软影响,近几年4家海外公司的天然橡胶销售量和销售收入呈下降趋势,2019年海外公司天然橡胶销售价格有所提升,净利润同比增长较快但整体盈利能力仍偏弱。

      近年来公司天然橡胶业务收入有所波动,2018年受下游行业需求不振,天然橡胶销售价格大幅下跌影响,公司贸易规模减少,天然橡胶业务收入同比下降7.10%,由于业务收入中毛利率较高的自产天然橡胶初加工产品收入占比提升,毛利率同比略有提高。2019年公司在生产环节加强成本控制,同时天然橡胶销售价格较2018年有所回升,当年毛利率同比提高4.42个百分点。

      2020年一季度,新冠肺炎疫情爆发对轮胎产业造成较大不利冲击,天然橡胶的下游需求下降,价格出现较大幅度下跌。短期看,国内新冠肺炎疫情得到缓解,但目前海外疫情仍未得到有效控制,需求端的负面冲击短期内难以快速消退,预计短期内公司天然橡胶业务收入及获利将有所承压。长期看,未来公司将持续整合国内外天然橡胶资源,更好发挥国内外业务产业协同效应,天然橡胶业务盈利能力有望得到提升。

      热带高效农业主要包含热带水果、热带作物种植及草畜养殖等,主要由海南海垦果业集团股份有限公司、海南农垦草畜产业有限公司等负责运营。公司拥有927.17万亩土地,约占海南省面积的1/6,其中农用地904.34万亩,建设用地22.83万亩,土地资源丰富。公司依托自身丰富土地资源优势,整合热带作物及热带水果资源,在热带农产品供应上具备规模优势。

      热带水果方面,截至2020年3月末,公司已建成芒果、柚橙、荔枝、凤梨等多个热带水果生产基地(其中:国家级热带标准化示范园超过22个,绿色食品生产基地超过10个,无公害农产品生产基地超过60个),形成“神泉牌”芒果、“红明红荔枝”、“东妃荔枝”、“乌石红”绿橙等具有海南国际旅游岛标志性的绿色热带水果品牌。截至2019年年末,水果种植面积62.50万亩,2019年公司水果总产量66.78万吨,其中:芒果29.82万亩,产量29.63万吨;荔枝10.68万亩,产量7.10万吨;香蕉4.99万亩,产量10.40万吨。

      热带作物方面,海垦控股已建成茶叶、槟榔、胡椒、咖啡等热带作物规模化生产基地,打造出白沙绿茶、金鼎红茶、白马骏红茶、昌农胡椒、飘仙牌胡椒、琼丰牌咖啡等一批知名农产品品牌,成为海南省绿色生态农产品的代表,并辐射带动周边农业的发展。截至2019年末,拥有茶园面积2.22万亩、年产干毛茶428吨;同期末,槟榔、胡椒、椰子和木薯种植面积分别为34.70万亩、9.42万亩、3.94万亩和3.77万亩,2019年分别实现产量4.51万吨、1.20万吨、11.57万个和2.67万吨。

      草畜养殖方面,公司组建了海南农垦草畜产业有限公司、海南农垦畜牧集团股份有限公司和海南海垦和牛生物科技有限公司等专业化公司,截至2019年末,公司拥有禽畜规模化养殖基地15个,分布于文昌、澄迈、琼海、保亭以及屯昌等海南岛内县市,具备年出栏15万头生猪、1200头优质牛只的生产能力。

      2017年~2019年,公司热带高效农业波动较大,其中2018年受益于水果、茶叶等农产品种植面积及价格提升,以及生猪的猪肉产量增加,热带高效农业收入大幅提升,毛利率同比提升;2019年受非洲猪瘟疫情影响,公司控制畜牧业的饲养规模,叠加部分牲畜感染疫情,当年生猪等牲畜出栏量减少,导致业务收入下降,由于猪肉销售价格大幅增长,2019年公司热带高效农业毛利率提升较快。

      在建及拟建项目方面,截至2020年3月末,公司畜牧业共有在建项目3个,计划总投资金额11.74亿元,资金来源主要为自有资金、银行贷款和合作方注资,截至2020年3月末已投资2.66亿元,2020年4~12月计划投资6.28亿元,预计项目投产后可新增生猪养殖产能70万头/年,其中儋州30万头生猪养殖项目和红华10万头仔猪场项目计划将于2020邮箱:.cn电线号

      公司旅游地产业务主要分为旅游业务和地产业务,其中旅游业务的主要经营主体为子公司海南农垦旅游集团有限公司;地产业务的主要运营主体为本部、海南农垦实业集团有限公司(以下简称“海垦实业”)和海南省农垦建工集团有限公司(以下简称“海垦建工”)。

      旅游业务方面,公司拥有被誉为神州第一泉的南田温泉等多处储量丰富的优质温泉资源;拥有莲花山森林公园、新盈红树林湿地、八一石花水洞等丰富的自然生态资源和丰富的军垦文化遗产;同时拥有大面积热带作物资源可开发观光农业、休闲农业等农旅结合项目。海垦控股现有旅游实体资源主要为三亚东方海景大酒店、保亭海垦中南温泉公寓酒店、保亭七仙岭国际高尔夫球会。

      公司地产业务包括建筑工程业务和房地产业务。建筑工程业务经营主体海垦建工具有建筑工程施工总承包壹级、地基基础工程专业承包壹级、建筑装修装饰工程专业承包壹级和市政公用工程施工总承包贰级等资质。公司建筑工程业务类型包括房屋建筑工程、市政工程和其他工程,其中房屋建筑工程收入占比约60%,市政工程占比17%,其他工程占比23%。公司建筑工程主要区域在海南省内的各市县,房屋建筑工程的业主方主要为海南省内的民营房地产开发企业及海垦实业,市政工程主要是儋州市自来水有限公司棚户区改造(施工标)项目,建设方为儋州市城市建设投资有限公司。2017年~2019年,随着公司建筑工程业务承接项目增加,公司建筑工程实现收入逐年增长,受人工成本及建筑材料价格上涨影响,建筑工程毛利率逐年下降。

      公司在建项目分为自建和合作开发方式,其中合作开发模式下公司以自有土地出资,由合作方承担项目开发资金投资,待项目实现销售后按各自权益比例进行投资分成。截至2020年3月末,公司合作开发项目主要有君和君泰二期B区、香水国色、七仙伴月、庄园丽都等8个,项目类型主要为住宅和商住,计划总投资金额61.76亿元,总建筑面积296.67万平方米,累计已竣工面积63.20万平方米,由于五指山雅韵住宅小区项目未完成规划、设计工作,无法明确可售面积,其余7个在建项目的总可售面积24.10万平方米,已售面积12.56万平方米,已售合同金额6.52亿元,未来可售面积11.54万平方米。公司自建项目主要为金橡树酒店、宏达商城和海垦桃花源项目,项目类型主要为酒店、住宅和商业、商住,计划总投资金额83.40亿元,已投资金额27.56亿元,公司计划2020年、2021年和2022年分别投资5.51亿元、8.50亿元和12.40亿元,自建项目总建筑面积116.54万平方米,由于海垦桃花源项目目前完成ABCD地块规划设计,EF地块未完成规划设计,无法确定可售面积,宏达商城的总可售面积30.46万平方米,未实现销售。整体看,公司自建项目投资规模较大,未来面临一定资本支出压力。近年来,公司房地产业务结转收入逐年增长,受益于公司自有土地资源优势,房地产业务毛利率有所波动但整体处于较高水平。

      商贸物流业务方面,系统内商贸物流企业主要从事仓储、运输、配送等物流服务、电商交易、农产品流通等领域。截至2020年3月末,公司拥有3家与物流业务相关的公司及一个现代物流中心园区。公司各下属企业及农场共拥有仓库总建筑面积20余万平方米。

      金融服务业务为公司资金管理提供支持,同时也是公司的重要收入来源之一。公司旗下现有海南农垦集团财务有限公司(以下简称“财务公司”)、海南农垦小额贷款有限公司(以下简称“小额贷款公司”)、海南农垦股权投资基金管理有限公司(以下简称“基金公司”)等金融类企业。公司所属全资及控股企业或管理的企事业单位,资金统一归集到财务公司,由财务公司把存放的资金按照专项资金和一般性资金进行分类管理,在满足内部资金使用的同时,财务公司也与同业开展金融业务和进行资金理财,提高资金使用效率。2019年财务公司实现营业收入1.57亿元,净利润0.89亿元。截至2020年6月30日,剔除资产减值准备后,小额贷款公司资产总额1.39亿元,贷款余额1.26亿元,无不良资产,主要放贷对象为农业机构及个体户、房地产机构、贸易机构等。同期,基金公司管理的基金有两支,规模共计15亿元,其中海南农垦产业发展股权投资基金规模10亿元,海南农垦农业产业投资基金规模5亿元,资金来源为基金合伙人出资。2017年~2019年,金融服务业务收入分别为2.84亿元、3.25亿元和2.90亿元,实现营业利润分别为1.75亿元、1.91亿元和1.30亿元。

      土地整治耕地交易业务是公司2019年新增业务。2019年3月,公司设立全资子公司海南农垦自然资源开发运营有限公司(以下简称“自然资源公司”)对各市县符合耕地开垦项目选址并对符合开垦项目进行实地踏勘并论证,将符合开垦的项目汇总后报请公司立项。项目立项后,由市县选定相关单位进行实地勘测并编制可行性研究报告,再报送市县发改组织水利、农业、造价等方面专家进行评审前实地踏勘,并召开论证评审会议。论证评审通过后,邮箱:.cn电线号

      2019年公司土地整治项目完成投资额为1.51亿元,其中东方市土地整治项目完成投资0.96亿元,澄迈县土地整治项目完成投资0.25亿元,昌江海垦资源开发有限公司完成土地整治项目投资0.30亿元。截至2019年11月29日,东方市土地整治子项目广坝华侨四队项目完成竣工验收,该项目新增耕地面积897.89亩,旱地改造水田面积187.99亩,预计产生指标收入2.55亿元,结算成本为0.60亿元。公司按照持股比例50%进行收益分成,预计产生收入0.98亿元。

      公司核心子公司海南橡胶为A股上市公司。2020年3月末,公司持有海南橡胶64.35%的股份,为海南橡胶的控股股东。截至2020年7月31日,公司已质押海南橡胶股份4.21亿股,占所持有股份比例的15.29%,占海南橡胶总股本比例的9.84%,股权质押比例较低。以2020年7月31日海南橡胶股票收盘价格计算,公司持有海南橡胶未质押股份市值124.57亿元,香港内部禁二肖!股权融资渠道畅通。2017年海南橡胶未进行利润分配,2018年和2019年海南橡胶分配现金红利金额分别为0.47亿元和0.15亿元,公司可按持股比例获得一定现金分红。

      税收政策方面,根据海南省地方税务局印发的《关于支持海南农垦改革发展的税收意见》,提出要用足企业所得税法规定的减免税授权,及时用好土地增值税和契税等企业改制重组税收优惠政策,进一步落实好资产划转的税收优惠政策,对于公司在企业改制中收到的财政补助和税收奖励资金列为专项用途财政资金,作为不征税收入。

      土地资源资产化和资本化方面,根据省深化海南农垦管理体制改革领导小组办公室印发的《关于推进海南农垦土地资源资产化和资本化的实施方案》要求,选择资源条件好、价值高、具有产业发展优势的农垦土地,以作价出资(入股)的方式注入公司转增国有资本金,通过土地资源资产化和资本化,提升公司土地资源价值。2017~2019年,公司土地资产化715.76万亩,入账金额共77.31亿元;土地资本化813.05万亩,增加土地资产共121.09亿元,转增资本金共48.40亿元。

      财政补贴方面,2017年~2019年,公司营业外收入为分别为7.07亿元、14.34亿元和9.72亿元,公司营业外收入主要为政府补助、土地补偿和转让收入、保险收入;同期,公司其他收益分别为1.28亿元、5.02亿元和6.05亿元,主要为与日常活动相关的政府补助。

      公司根据《公司法》等有关法律法规的相关规定,建立了较为完善的法人治理结构。公司不设立股东会,由海南省国资委代表省政府履行出资人职责,依法行使股东会职权;公司设立董事会及监事会,其中董事会是公司的决策机构,对出资人负责,目前公司的董事会由7名董事组成,除职工董事由公司职工代表大会选举产生外,其他董事由海南省国资委委派。公司设总经理一名,副总经理四名、总会计师一名,按照干部管理权限,由海南省委提名,省政府任命。公司监事会由5名监事组成,除职工监事外,其他监事由省国有企业监事会办公室委派。

      公司按照现代企业制度建立健全了各种内部管理机构,并制定了包括《财务管理制度》、《招投标及采购管理办法》等一系列管理制度在内的完整的内部控制体系。组织架构方面,公司合理设置了内部管理机构,明确划分各部门的职责和权限,各项经济业务活动均由公司高级管理人员及各部门总经理在授权范围内进行审批。

      未来,公司将以发展现代农业为主体,立足生态资源优势和管理优势,加快现有资源有效整合和充分挖掘,重点搭建“种植—加工—营销”的一体化产业链,加快推进现代农业产业体系构建,重点发展天然橡胶、热带水果、热带作物、草畜养殖、育制种业、旅游健康地产、商贸物流及金融服务等主导的八大产业。

      近年来公司资产总额持续增长,其中受公司土地评估增值影响,2019年末资产总额增长显著。2020年3月末,公司资产总额613.70亿元,其中非流动资产占比69.43%,资产结构以非流动资产为主。

      近年来公司流动资产逐年增长,主要由货币资金、存货、应收账款、买入返售金融资产等构成。其中公司货币资金规模有所波动,2019年末公司货币资金为58.29亿元,同比下降19.78%,主要是公司进行国债逆回购操作所致;公司存货主要为在建房地产开发产品、已完工房地产开发产品及天然橡胶产成品,受宏达商城和三亚高校科研片区综合配套项目等项目启动及海垦商业广场竣工影响,2018年末公司存货同比增长82.39%,由于已完工房地产开发产品减少,2019年末存货有所下降,期末已计提跌价准备2.41亿元。近年公司应收账款有所波动,2019年末账面价值为17.88亿元,同比增长57.61%,主要系新增应收三亚市土地整理中心和澄迈县财政局耕地指标款3.80亿元以及应收橡胶产品款、农产品销售款增加所致,按账龄法计提坏账准备的应收账款15.60亿元,其中账龄1年以内的占比91.00%。2017年~2019年,公司存货周转率分别为6.15次、3.89次和3.43次,应收账款周转率分别为17.69次、16.72次和15.95次,公司的营运能力逐年有所下降。2019年末公司买入返售金融资产15.29亿元,主要是国债逆回购。

      受无形资产大幅增加影响,2019年末公司非流动资产显著增长。2019年末非流动资产主要由无形资产、生产性生物资产、固定资产和在建工程构成。公司无形资产主要是土地使用权,2019年公司将名下289宗土地估价评估增加无形资产土地使用权119.61亿元,公司下属子公司土地评估增值增加无形资产土地使用权94.46亿元,合计增加无形资产土地使用权214.07亿元,无形资产同比增加215.28亿元。生产性生物资产主要为橡胶树、繁殖猪及纯种牛,2019年末公司拥有橡胶林木262.53万亩,按成本入账,账面价值57.89亿元,占生产性生物资产的93.66%,为抵御台风等自然灾害风险,海南橡胶与保险公司签订了1.36亿元的橡胶树综合保险合同,有效控制自然灾害风险的可能损失额度。公司固定资产主要为房屋建筑物及机械设备,规模逐年增长,2020年3月末账面价值为56.93亿元。公司在建工程呈增长态势,2019年末在建工程账面价值为23.52亿元,其中重要的在建工程项目包括保亭金橡树温泉大酒店5.10亿元和桂林洋热带农业公园项目6.64亿元。

      母公司方面,母公司资产总额逐年增长。2019年末和2020年3月末,母公司资产总额分别为240.48亿元和241.38亿元,2019年末,母公司资产总额同比增长120.85%,其中非流动资产占比83.33%。

      截至2019年末,母公司流动资产为40.09亿元,与上年基本持平,主要由其他应收款、货币资金和存货构成,占比分别为50.31%、26.79%和19.53%。其中其他应收款主要为关联方借款。截至2019年末,母公司非流动资产为200.39亿元,同比增长193.14%,主要系无形资产大幅增长所致。2019年末母公司非流动资产主要由无形资产、长期股权投资和固定资产构成,占比分别为58.23%、31.95%和5.47%,其中2019年由于公司进行土地资产化和土地资本化,母公司无形资产同比增加116.58亿元。

      从资产受限情况来看,截至2020年3月末,公司受限资产账面价值为30.21亿元,主要为用于抵质押的长期应收款、在建工程、固定资产、保证金和冻结资金等,受限资产占总资产4.92%,占净资产7.94%。截至2020年6月末,公司持有海南橡胶27.54亿股,其中4.21亿股处于质押状态,质押股权数量占总股本的9.84%,占其持有股份数的15.29%。

      2017年~2019年末和2020年3月末,公司所有者权益持续上升,其中2019年末增长显著,资本实力有所增强。截至2020年3月末,公司所有者权益380.29亿元,主要由实收资本和资本公积构成。2019年公司对名下289宗国有划拨土地进行评估入账,合计土地估价评估值为119.61亿元,其中将土地估价评估值中的40%作为政府出资,增加公司实收资本,剩余60%作为公司新增的资本公积,2019年末公司实收资本和资本公积分别同比增长54.37%和486.02%。受公司经营亏损影响,近年来公司未分配利润持续为负,2018年由于土地资本化补足实收资本10,公司未分配利润同比增加38.34亿元至-8.01亿元。2020年3月末公司未分配利润较2019年末有所下降至-8.36亿元。

      母公司方面,母公司所有者权益增长较快。2019年末和2020年3月末,母公司所有者权益分别为191.45亿元和193.17亿元,2019年末,母公司所有者权益同比增长162.37%。截至2019年末,母公司所有者权益主要由实收资本和资本公积构成,占比分别为70.96%和37.45%。

      近年公司流动负债有所波动,截至2020年3月末,公司流动负债130.94亿元,以其他应付款和短期借款为主。公司其他应付款主要为往来款、保证金押金和代扣代缴/代收代付款等,规模较大且总体保持增长,2019年末其他应付款前五大应付对象分别为海南上达投资发展有限公司、海南万华房地产开发有限公司、四川郎酒集团有限责任公司、海南大枫地产投资有限公司和定安南海丽苑房地产开发有限公司,合计余额为5.84亿元,占同期末其他应付款的9.28%,2020年3月末余额为64.25亿元,无关联方往来款。公司短期借款主要用于日常资金周转,近年逐年有所下降,2019年末为24.51亿元,其中信用借款和抵押借款分别占比59.98%和22.54%。应付账款主要为未结算工程款及原材料采购款,2019年末为14.36亿元,其中1年以内和1~2年占比分别为49.64%和25.83%。

      公司非流动负债快速增长,截至2020年3月末非流动负债102.47亿元,主要由长期借款、长期应付款和递延收益构成。由于公司在建项目资金需要增加,公司长期借款逐年增长,2019年末余额为52.73亿元,以信用借款和保证借款为主,占比分别为62.72%和23.99%。公司长期应付款主要为各类补偿款及基金建设用地等专项应付款,对手方主要为政府部门,2017年~2019年逐年增长,2020年3月末较2019年末有所下降。公司递延收益主要为政府补助,近年逐年增长。2019年公司新增应付债券4.60亿元,主要是公司发行的土地承包金资产支持专项计划次级资产支持证券“海垦02”、“海垦03”、“海垦04”、“海垦05”和“海垦次级”。

      2017年~2019年,母公司负债总额逐年增长。2019年末和2020年3月末,母公司负债总额分别为49.04和48.21亿元,2019年末,母公司负债总额同比增长36.53%,其中流动负债占比18.30%,非流动负债占比为81.70%,公司母公司负债构成以非流动负债为主。邮箱:.cn电线:公司负债情况(单位:亿元、%)

      公司有息债务规模逐年增长,其中长期有息债务持续增加,债务结构自2018年以来调整为以长期有息债务为主且长期有息债务占比逐年提升,债务结构有所优化。2020年3月末,公司全部债务为98.27亿元,其中长期有息债务占比70.14%。从融资类别来看,公司银行借款、债券和应付票据占比分别为95.23%和4.68%和0.09%。受公司土地评估增值的影响,2019年末公司所有者权益显著增加,同期末资产负债率和全部债务资本化比率均有不同程度的下降。2020年3月末公司资产负债率较2019年末略有下降,全部债务资本化比率有所增长。

      从债务期限结构来看,以2020年3月末公司全部债务为基础,2020年4~12月、2021年、2022年、2023年以后需偿还到期债务分别为39.75亿元、17.98亿元、12.46亿元和27.99亿元。其中2020年到期债务较为集中。

      母公司全部债务逐年增长。截至2020年3月末,母公司全部债务为30.85亿元,与2019年末持平,占公司合并全部债务比例为31.39%,其中短期有息债务和长期有息债务占比分别为2.92%和97.08%,母公司债务结构以长期有息债务为主。

      近年公司营业收入总体增长,2019年受益于橡胶及地产业务收入增加,营业收入同比增长12.14%。2017年~2019年公司营业利润率分别为5.79%、8.23%和10.90%,主营获利能力有所提升。公司期间费用以管理费用为主,同期公司的期间费用率分别为8.13%、13.77%和12.61%,逐年有所波动。

      2017年~2019年,公司利润总额逐年增长,净利润有所波动。公司营业外收入主要为政府补助、土地补偿收入、保险收入等,是公司利润总额的主要构成,近三年营业外收入分别为7.07亿元、14.34亿元和9.72亿元,规模逐年有所波动。近年公司资产减值损失逐年增加,2019年为4.93亿元,其中坏账损失、在建工程减值准备、存货跌价损失和商誉减值分别为1.21亿元、1.33亿元、0.99亿元和0.99亿元。公司投资收益主要为处置金融资产的投资收益、买入返售金融资产投资收益等,2017年~2019年分别为2.75亿元、3.40亿元和2.09亿元。利润总额对营业外收入和投资收益等非经常性损益依赖很大。同期,公司总资本收益率分别为1.27%、2.84%和1.21%,净资产收益率分别为0.52%、2.65%和0.69%。

      2020年一季度,公司实现营业收入51.41亿元,同比下降4.28%,利润总额为-1.14亿元,同比减少4.05亿元。受新冠肺炎疫情影响,公司橡胶业务下游需求受到较大冲击,短期盈利承压。随着国内疫情逐步缓解,国内轮胎市场已逐渐复苏,天然橡胶价格有所反弹,但海外疫情尚未得到有效控制,海外需求端短期难以快速恢复,预计2020年全年天然橡胶销售均价同比将有所下降,全年天然橡胶业务收入仍有所承压;由于2020年公司生猪产能提升,预计2020年农业业务收入将保持较好增长。

      母公司营业收入主要来自于海垦广场项目的销售结算收入。2019年,母公司营业收入为1.45亿元,受海垦项目结算收入下减少,母公司营业收入同比下降51.61%,营业利润率为11因统计口径原因,期限结构合计数与全部债务存在差异。

      2017年~2019年,公司收到其他与经营活动有关的现金和支付其他经营活动有关的现金规模较大,主要为其他应收应付款、专项应付款、营业外收支等,公司经营活动净现金流有所波动,2017年由于天然橡胶价格处于低位,天然橡胶毛利率下滑,同时收储天然橡胶导致经营活动现金流量流出增长。2018年由于支付职工薪酬及支付的其他与经营活动有关的现金增加,经营活动现金流净流出规模进一步增加。2019年受益于公司销售商品收到现金增加,经营活动净现金流实现由负转正。同期,公司现金收入比分别为113.22%、108.76%和105.09%,逐年有所下降。

      公司收回投资所收到的现金及投资所支付的现金主要是财务公司投资理财资金的转出及收入,投资性净现金流持续表现为净流出,对外投资规模很大;公司筹资活动现金流入中取得借款所收到的现金保持较大规模,对外部融资存在较大依赖,筹资性净现金流持续呈净流入状态。

      母公司现金流方面,2017年~2019年母公司经营活动现金流净额分别为-3.29亿元、0.75亿元和-2.98亿元,其中2018年由于经营回款增加,经营活动现金流为净流入;近年母公司投资支出较多,投资活动净现金流分别为-6.85亿元、-7.23亿元和-3.66亿元;同期,母公司筹资活动净现金流分别为12.35亿元、5.60亿元和6.48亿元,持续净流入。

      从短期偿债能力指标来看,2019年末公司流动比率为127.91%,速动比率为88.71%,较上年有所下降。2017年~2019年公司经营现金流动负债比分别为-6.69%、-8.34%和1.33%,波动较大,经营性净现金流对流动负债的保障能力一般。截至2020年3月末,公司未受限货币资金期末余额62.97亿元,短期有息债务29.35亿元,账面资金对短期有息债务覆盖程度较好。

      母公司方面,2019年末,母公司流动比率、速动比率分别为446.78%和359.54%,同比均有所提升;2019年末及2020年3月末,母公司货币资金分别为10.74亿元和10.84亿元,母公司短期有息债务分别为0.90亿元和0.90亿元,母公司货币资金对母公司短期有息债务覆盖程度较好。2019年,母公司经营现金流动负债比-33.23%,全部债务/EBITDA倍数为8.40倍。

      总体来看,公司资产总额近年显著增长,资产结构以非流动资产为主,2019年无形资产因土地评估增值而大幅增加;公司所有者权益中资本公积和实收资本占比较高,未分配利润持续为负;公司有息债务规模逐年增长,长期有息债务占比逐年提升,债务结构有所优化;近年公司营业收入和利润总额均有所增加,营业利润率持续提升,但利润总额对营业外收入和投资收益等非经常性损益依赖很大;公司经营活动净现金流波动较大,对外投资保持较大规模,投资性净现金流持续净流出,对外部融资依赖很大。

      截至2020年3月末,公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为38.03%和20.53%。本期债券发行后,发行金额若按7亿元计算,公司的负债总额将上升至240.41亿元,资产负债率将上升至38.73%,全部债务资本化比率上升至21.68%,由于本期债券募集资金将用于偿还银行借款等有息债务,在不考虑其他因素情况下,本期债券发行后公司新增有息债务风险可控。

      以公司2019年的财务数据为基础,如不考虑其他因素,公司EBITDA、经营活动现金流入、经营性净现金流和筹资活动前现金流量净额对本期债券的保护倍数分别为2.14倍、43.27倍、0.28倍和-5.91倍。

      海南省是我国重要的天然橡胶种植区,《海南自由贸易港建设总体方案》出台进一步提升海南省的经济和战略定位,为公司未来发展提供良好外部环境;公司是国内最大的天然橡胶生产企业,具备规模和产业链优势,是实施国家天然橡胶资源安全战略的重要载体;公司土地资源丰富,为天然橡胶、热带农产品种植、草畜养殖及旅游地产业务的开展提供有力支撑;核心子公司海南橡胶为A股上市公司,股权融资渠道畅通,未使用授信额度较大,备用流动性充足;作为海南省最大的农业类综合产业集团,公司在税收政策、土地资源资产化和财政补贴等方面可持续得到政府大力支持。

      同时,东方金诚也关注到,2020年以来新冠肺炎疫情全球蔓延对天然橡胶的需求端形成不利冲击,短期内公司该业务收入和盈利将有所承压;公司经营性净现金流波动较大,有息债务规模逐年有所增长,地产业务和畜牧业在建及拟建项目投资金额较大,未来面临资本支出压力。综上所述,东方金诚评定海垦控股主体信用等级为AAA,评级展望为稳定。基于对公司主体长期信用以及本期债券偿还能力的评估,东方金诚评定本期债券的信用等级为AAA,该级别反映了本期债券具备极强的偿还保障,到期不能偿还的风险极低。